股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪?/h1> 發(fā)布時(shí)間：2019-12-24 12:36:00   瀏覽：238次   收藏：20次   評(píng)論：4條

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        股指期貨目錄

世界主要股指期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

基本特征

功能作用

定價(jià)原理

股票拋空機(jī)制與股指期貨

交易策略

套期保值

交易特色

風(fēng)險(xiǎn)防范

股指期貨的推出對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

股指期貨市場(chǎng)分析 世界主要股指期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

風(fēng)險(xiǎn)防范股指期貨的推出對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響股指期貨市場(chǎng)分析

接下來(lái)由股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋來(lái)閑談股指期貨，不明白的就來(lái)認(rèn)識(shí)一下呀。

股指期貨：

　　股指期貨

　　 英文:Stock Index Futures

　　 基本概念

　　　 股指期貨的全稱(chēng)是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱(chēng)為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)。作為期貨交易的一種類(lèi)型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。

　　 世界主要股指期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介

　　 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)

　　 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1957年開(kāi)始編制的。最初的成份股由425種工業(yè)股票、15種鐵路股票和60種公用事業(yè)股票組成。從1976年7月1日開(kāi)始，其成份股改由400種工業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票組成。它以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為 10，采用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。與道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)期貨合約的標(biāo)的。

　　 道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)

　　 道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)道瓊斯平均指數(shù)，是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權(quán)威性的一種股票指數(shù)，其基期為1928年10月l日，基期指數(shù)為100。道瓊斯股票指數(shù)的計(jì)算方法幾經(jīng)調(diào)整，現(xiàn)在采用的是除數(shù)修正法，即不是直接用基期的股票指數(shù)作除數(shù)，而是先根據(jù)成份股的變動(dòng)情況計(jì)算出一個(gè)新除數(shù)，然后用該除數(shù)除報(bào)告期股價(jià)總額，得出新的股票指數(shù)。目前，道瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)共分四組：第一類(lèi)是工業(yè)平均數(shù)，由30種具有代表性的大工業(yè)公司的股票組成；第二組是運(yùn)輸業(yè)20家鐵路公司的股票價(jià)格指數(shù)；第三組是15家公用事業(yè)公司的股票指數(shù)；第四組為綜合指數(shù)，是用前三組的65種股票加總計(jì)算得出的指數(shù)。人們常說(shuō)的道瓊斯股票指數(shù)通常是指第一組，即道瓊斯工業(yè)平均數(shù)。

　　 英國(guó)金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)

　　 金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)是由倫敦證券交易所編制，并在《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)布的股票指數(shù)。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)分為30種股票指數(shù)、100種股票指數(shù)和500種股票指數(shù)等三種指數(shù)。目前常用的是金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指數(shù)，其成份股由30種代表性的工業(yè)公司的股票構(gòu)成，最初以1935年7月l日為基期，后來(lái)調(diào)整為以1962年4月10日為基期，基期指數(shù)為100，采用幾何平均法計(jì)算。而作為股票指數(shù)期貨合約標(biāo)的的金融時(shí)報(bào)指數(shù)則是以市場(chǎng)上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數(shù)，其基期為1984年1月3日，基期指數(shù)為1000。

　　 日經(jīng)股票平均指數(shù)

　　 日經(jīng)股票平均指數(shù)的編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價(jià)格所組成．這個(gè)由日本經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)邢薰?ＮＫＳ)計(jì)算和管理的指數(shù)，通過(guò)主要國(guó)際價(jià)格報(bào)道媒體加以傳播，并且被各國(guó)廣泛用來(lái)作為代表日本股市的參照物。

　　 １９８６年９月，新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)推出日經(jīng)２２５股票指數(shù)期貨，成為一個(gè)重大的歷史性發(fā)展里程碑。此后，日經(jīng)225股票指數(shù)期貨及期權(quán)的交易，也成為了許多日本證券商投資策略的組成部分。

　　 香港恒生指數(shù)

　　 恒生指數(shù)是由香港恒生銀行于1969年11月24日開(kāi)始編制的用以反映香港股市行情的一種股票指數(shù)。該指數(shù)的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構(gòu)成，其中金融業(yè)4種、公用事業(yè)6種、地產(chǎn)業(yè)9種、其他行業(yè)14種。恒生指數(shù)最初以 1964年7月31日為基期，基期指數(shù)為100，以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法計(jì)算。后由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數(shù)定為975．47。恒生指數(shù)現(xiàn)已成為反映香港政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)狀況的主要風(fēng)向標(biāo)。

　　 基本特征

　　 1. 股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征

　　 合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除價(jià)格外，期貨合約的所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。期貨交易通過(guò)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約進(jìn)行。

　　 交易集中化。期貨市場(chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng)，并且實(shí)行嚴(yán)格的管理制度，期貨交易在期貨交易所內(nèi)集中完成。

　　 對(duì)沖機(jī)制。期貨交易可以通過(guò)反向?qū)_操作結(jié)束履約責(zé)任。

　　 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。每日交易結(jié)束后，交易所根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)每一會(huì)員的保證金帳戶(hù)進(jìn)行調(diào)整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價(jià)格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結(jié)算后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　 杠桿效應(yīng)。股指期貨采用保證金交易。由于需交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定的，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。

　　 2. 股指期貨自身的獨(dú)特特征

　　 股指期貨的標(biāo)的物為特定的股票指數(shù)，報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)。

　　 合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來(lái)表示。

　　 股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，不通過(guò)交割股票而是通過(guò)結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來(lái)結(jié)清頭寸。

　　 股指期貨與商品期貨交易的區(qū)別

　　 標(biāo)的指數(shù)不同。股指期貨的標(biāo)的物為特定的股價(jià)指數(shù)，不是真實(shí)的標(biāo)的資產(chǎn)；而商品期貨交易的對(duì)象是具有實(shí)物形態(tài)的商品。

　　 交割方式不同。股指期貨采用現(xiàn)金交割，在交割日通過(guò)結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來(lái)結(jié)清頭寸；而商品期貨則采用實(shí)物交割，在交割日通過(guò)實(shí)物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行清算。

　　 合約到期日的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。股指期貨合約到期日都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據(jù)商品特性的不同而不同。

　　 持有成本不同。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實(shí)物貯存費(fèi)用，有時(shí)所持有的股票還有股利，如果股利超過(guò)融資成本，還會(huì)產(chǎn)生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運(yùn)輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。

　　 投機(jī)性能不同。股指期貨對(duì)外部因素的反應(yīng)比商品期貨更敏感，價(jià)格的波動(dòng)更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強(qiáng)的投機(jī)性。

　　 功能作用

　　 股票指數(shù)期貨一有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場(chǎng)由于所需的保證金低和交易手續(xù)費(fèi)便宜,因此流動(dòng)性極好。一旦有信息影響大家對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,會(huì)很快地在期貨市場(chǎng)上反映出來(lái)。并且可以快速地傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng),從而使現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到均衡。

　　 股票指數(shù)期貨二有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。股指期貨的引入,為市場(chǎng)提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑,期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)的。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票,為防止未來(lái)下跌造成損失,他可以賣(mài)出股票指數(shù)期貨合約,即股票指數(shù)期貨空頭與股票多頭相配合時(shí),投資者就避免了總頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 股指期貨有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場(chǎng)的平均收益,或者看好某一類(lèi)股票,如科技股,如果在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)將其全部購(gòu)買(mǎi),無(wú)疑需要大量的資金,而購(gòu)買(mǎi)股指期貨,則只需少量的資金,就可跟蹤大盤(pán)指數(shù)或相應(yīng)的科技股指數(shù),達(dá)到分享市場(chǎng)利潤(rùn)的目的。而且股指期貨的期限短(一般為三個(gè)月),流動(dòng)性強(qiáng),這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)行合理的資源配置。

　　 另外,股指期貨為市場(chǎng)提供了新的投資和投機(jī)品種;股指期貨還有套利作用,當(dāng)股票指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格與其合理定價(jià)偏離很大時(shí),就會(huì)出現(xiàn)股票指數(shù)期貨套利活動(dòng);股指期貨的推出還有助于國(guó)企在證券市場(chǎng)上直接融資;股指期貨可以減緩基金套現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)造成的沖擊。

　　 股票指數(shù)期貨為證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的手段。它從兩個(gè)方面改變了股票投資的基本模式。一方面,投資者擁有了直接的風(fēng)險(xiǎn)管理手段,通過(guò)指數(shù)期貨可以把投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制在浮動(dòng)范圍內(nèi)。另一方面,指數(shù)期貨保證了投資者可以把握入市時(shí)機(jī),以準(zhǔn)確實(shí)施其投資策略。以基金為例,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫不景氣時(shí),基金可以借助指數(shù)期貨,把握離場(chǎng)時(shí)機(jī),而不必放棄準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資的股票。同樣,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的投資方向時(shí),基金既可以把握時(shí)機(jī),又可以從容選擇個(gè)別股票。正因?yàn)楣善敝笖?shù)期貨在主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)策略方面所發(fā)揮的作用日益被市場(chǎng)所接受,所以近二十年來(lái)世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種,供投資者選擇。

　　 股票指數(shù)期貨的功能可以概括為四點(diǎn)。1.規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.活躍股票市場(chǎng)。3.分散投資風(fēng)險(xiǎn)。4.可進(jìn)行套期保值。

　　 與進(jìn)行股指所包括的股票的交易相比，股票指數(shù)期貨還有重要的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

　　 1、提供較方便的賣(mài)空交易

　　 賣(mài)空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國(guó)外對(duì)于賣(mài)空交易的進(jìn)行沒(méi)有較嚴(yán)格的條件，這就使得在金融市場(chǎng)上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣(mài)空交易。例如在英國(guó)只有證券做市商才有中能借到英國(guó)股票；而美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則10A-1規(guī)定，投資者借股票必須通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)人來(lái)進(jìn)行，還得交納一定數(shù)量的相關(guān)費(fèi)用。因此，賣(mài)空交易也并非人人可做。而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣(mài)空的交易頭寸。

　　 2、交易成本較低

　　 相對(duì)現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。指數(shù)期貨交易的成本包括:交易傭金、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、用于支付保證金的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。如在英國(guó)，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購(gòu)買(mǎi)指數(shù)期貨只進(jìn)行一筆交易，而想購(gòu)買(mǎi)多種(如100種或者500種)股票則需要進(jìn)行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國(guó)一筆期貨交易(包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。有人認(rèn)為指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。

　　 3、較高的杠桿比率

　　 在英國(guó)，對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶(hù)來(lái)說(shuō)，它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定的，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。

　　 4、市場(chǎng)的流動(dòng)性較高

　　 有研究表明，指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于現(xiàn)貨股票市場(chǎng)。如在1991年，F(xiàn)TSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。

　　 從國(guó)外股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的情況來(lái)看，使用指數(shù)期貨最多的投資人當(dāng)屬各類(lèi)基金(如各類(lèi)共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金)的投資經(jīng)理。另外其他市場(chǎng)參與者主要有:承銷(xiāo)商、做市商、股票發(fā)行公司。

　　 定價(jià)原理

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)中有個(gè)基本定律稱(chēng)為"一價(jià)定律"。意思是說(shuō)兩份相同的資產(chǎn)在兩個(gè)市場(chǎng)中報(bào)價(jià)必然相同,否則一個(gè)市場(chǎng)參與者可以進(jìn)行所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,即在一個(gè)市場(chǎng)中低價(jià)買(mǎi)進(jìn),同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)中高價(jià)賣(mài)出。最終原來(lái)定價(jià)低的市場(chǎng)中因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求增加而使其價(jià)格上漲,而原來(lái)定價(jià)高的市場(chǎng)中該資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌直至最后兩個(gè)報(bào)價(jià)相等。因此供求力量會(huì)產(chǎn)生一個(gè)公平而有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格以使套利者無(wú)從獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

　　 我們簡(jiǎn)單介紹一下遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的持倉(cāng)成本定價(jià)模型。該模型有以下假設(shè):

　　 期貨和遠(yuǎn)期合約是相同的;

　　 對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是可分的,也就是說(shuō)股票可以是零股或分?jǐn)?shù);

　　 現(xiàn)金股息是確定的;

　　 借入和貸出的資金利率是相同的而且是已知的;

　　 賣(mài)空現(xiàn)貨沒(méi)有限制,而且馬上可以得到對(duì)應(yīng)貨款;

　　 沒(méi)有稅收和交易成本;

　　 現(xiàn)貨價(jià)格已知;

　　 對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)有足夠的流動(dòng)性。

　　 這個(gè)定價(jià)模型是基于這樣一個(gè)假設(shè):期貨合約是一個(gè)以后對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨資產(chǎn)交易的臨時(shí)替代物。期貨合約不是真實(shí)的資產(chǎn)而是買(mǎi)賣(mài)雙方之間的協(xié)議,雙方同意在以后的某個(gè)時(shí)間進(jìn)行現(xiàn)貨交易,因此該協(xié)議開(kāi)始的時(shí)候沒(méi)有資金的易手。期貨合約的賣(mài)方要以后才能交付對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨得到現(xiàn)金,因此必須得到補(bǔ)償來(lái)彌補(bǔ)因持有對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨而放棄的馬上到手資金所帶來(lái)的收益。相反,期貨合約的買(mǎi)方要以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨,必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費(fèi)用,因此期貨價(jià)格必然要高于現(xiàn)貨價(jià)格以反映這些融資或持倉(cāng)成本(這個(gè)融資成本一般用這段時(shí)間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示)。

　　 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本

　　 如果對(duì)應(yīng)資產(chǎn)是一個(gè)支付現(xiàn)金股息的股票組合,那么購(gòu)買(mǎi)期貨合約的一方因沒(méi)有馬上持有這個(gè)股票組合而沒(méi)有收到股息。相反,mz賣(mài)方因持有對(duì)應(yīng)股票組合收到了股息,因而減少了其持倉(cāng)成本。因此期貨價(jià)格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度。結(jié)果期貨價(jià)格是凈持倉(cāng)成本即融資成本減去對(duì)應(yīng)資產(chǎn)收益的函數(shù)。即有:

　　 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本-股息收益

　　 一般地,當(dāng)融資成本和股息收益用連續(xù)復(fù)利表示時(shí),指數(shù)期貨定價(jià)公式為:

　　 F=Se(r-q)(T-t)

　　 其中:

　　 F=期貨合約在時(shí)間t時(shí)的價(jià)值;

　　 S=期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)值;

　　 r=對(duì)時(shí)刻T到期的一項(xiàng)投資,時(shí)刻t是以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(％);

　　 q=股息收益率,以連續(xù)復(fù)利計(jì)(％);

　　 T=期貨合約到期時(shí)間(年)

　　 t=現(xiàn)在的時(shí)間(年)

　　 考慮一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的3個(gè)月期貨合約。假設(shè)用來(lái)計(jì)算指數(shù)的股票股息收益率換算為連續(xù)復(fù)利每年3％,標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)值為400,連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年8％。這里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期貨價(jià)格F為:

　　 F=400e(0.05)(0.25)=405.03

　　 我們將這個(gè)均衡期貨價(jià)格叫理論期貨價(jià)格,實(shí)際中由于模型假設(shè)的條件不能完全滿(mǎn)足,因此可能偏離理論價(jià)格。但如果將這些因素考慮進(jìn)去,那么實(shí)證分析已經(jīng)證明實(shí)際的期貨價(jià)格和理論期貨價(jià)格沒(méi)有顯著差異。

　　 股票拋空機(jī)制與股指期貨

　　 股票拋空機(jī)制在發(fā)達(dá)市場(chǎng)如美國(guó)歷史悠久，投資者如看空某股票，可通過(guò)股票經(jīng)紀(jì)人從他人手中借入此股票在市場(chǎng)拋售，希望稍后股價(jià)下跌后再買(mǎi)回并歸還，以此賺取差價(jià)。顯然拋空機(jī)制實(shí)際上相當(dāng)于引進(jìn)了股票期貨買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)管理上難度要大很多，因此很多國(guó)家和地區(qū)對(duì)此都持謹(jǐn)慎態(tài)度，相信我國(guó)在一段時(shí)間內(nèi)還不會(huì)引進(jìn)拋空機(jī)制。有些專(zhuān)家因而擔(dān)心一旦股指期貨在我國(guó)開(kāi)始交易，因?yàn)閽伩諜C(jī)制的缺乏而造成股指期貨與股指價(jià)格的持續(xù)偏離，出現(xiàn)操縱行為等。

　　 理論上講，這種擔(dān)憂不無(wú)道理。股指期貨的合理價(jià)格與股指價(jià)格之間應(yīng)維持在一個(gè)套利理論所界定的范圍內(nèi)，兩者的價(jià)格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）套利交易。例如在股指期貨高于合理價(jià)格時(shí)，套利者可以賣(mài)出期貨，同時(shí)按指數(shù)構(gòu)成比例買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤(rùn)。而當(dāng)此種套利已無(wú)利可圖的時(shí)候，股指期貨的價(jià)格已被拉回合理范圍之內(nèi)，市場(chǎng)有效性因而得到體現(xiàn)。另一方面，在股指期貨低于合理價(jià)格時(shí)，套利交易要求買(mǎi)入期貨并按比例拋空指數(shù)成份股，顯然缺乏拋空機(jī)制將使這種套利交易無(wú)法進(jìn)行，期貨價(jià)格因而有可能長(zhǎng)時(shí)間地偏低。

　　 在實(shí)際運(yùn)作中，按照股指期貨套利定價(jià)理論，以合理價(jià)格買(mǎi)入股指期貨，同時(shí)再買(mǎi)入短期債券（或存入銀行）其結(jié)果相等于買(mǎi)入指數(shù)基金。因此如果股指期貨價(jià)格低于合理水平，指數(shù)基金完全可以按比例賣(mài)出指數(shù)成份股將資金轉(zhuǎn)入短期債券，同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)量的期貨，其綜合回報(bào)將跑贏指數(shù)，而風(fēng)險(xiǎn)則相同，這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利對(duì)指數(shù)基金顯然是極具吸引力的。開(kāi)放式基金盡管不是指數(shù)基金，但其持有的股票往往是大盤(pán)藍(lán)籌股，因此與指數(shù)的相關(guān)性極高，因而開(kāi)放式基金也完全可以利用這一交易策略進(jìn)行套利。

　　 我國(guó)目前的封閉式基金中已有指數(shù)基金的方式，過(guò)去一年的回報(bào)非?？捎^。而開(kāi)放式基金也將在股指期貨之前出臺(tái)。因此股指期貨推出時(shí)市場(chǎng)將不會(huì)缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格扭曲。

　　 交易策略

　　 股市指數(shù)期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機(jī)、減低或避免風(fēng)險(xiǎn)三類(lèi)。

　　 對(duì)那些尋求市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。其中一個(gè)簡(jiǎn)單的投機(jī)策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)以獲取利潤(rùn)。若預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格回升,投資者便購(gòu)入期貨合約并預(yù)期期貨合約價(jià)格將上升,相對(duì)于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購(gòu)入那個(gè)交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類(lèi)指數(shù)期貨合約。

　　 另一個(gè)較保守的投機(jī)方法是利用兩個(gè)指數(shù)間的差價(jià)來(lái)套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時(shí)希望減低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),他們便可以利用地產(chǎn)分類(lèi)指數(shù)及恒生指數(shù)來(lái)套戥,持有地產(chǎn)好倉(cāng)而恒生指數(shù)淡倉(cāng)來(lái)進(jìn)行套戥。

　　 類(lèi)似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來(lái)達(dá)到。通常遠(yuǎn)期合約對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機(jī)者相信市場(chǎng)指數(shù)將上升但卻不愿承受估計(jì)錯(cuò)誤的后果,他可購(gòu)入遠(yuǎn)期合約而同時(shí)沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠(yuǎn)期合約可能受交投薄弱的影響而面對(duì)低變現(xiàn)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險(xiǎn)但亦同時(shí)減低了回報(bào)率。一項(xiàng)保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)得不到任何的回報(bào)。

　　 股市指數(shù)期貨亦可作為對(duì)沖股票組合的風(fēng)險(xiǎn),即是該對(duì)沖可將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)沖者轉(zhuǎn)移到投機(jī)者身上。這便是期貨市場(chǎng)的一種經(jīng)濟(jì)功能。對(duì)沖是利用期貨來(lái)固定投資者的股票組合價(jià)值。若在該組合內(nèi)的股票價(jià)格的升跌跟隨著價(jià)格的變動(dòng),投資一方的損失便可由另一方的獲利來(lái)對(duì)沖。若獲利和損失相等,該類(lèi)對(duì)沖叫作完全對(duì)沖。在股市指數(shù)期貨市場(chǎng)中,完全對(duì)沖會(huì)帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

　　 事實(shí)上,對(duì)沖并不是那么簡(jiǎn)單;若要取得完全對(duì)沖,所持有的股票組合回報(bào)率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報(bào)率。

　　 因此,對(duì)沖的效用受以下因素決定:

　　 (1)該投資股票組合回報(bào)率的波動(dòng)與股市期貨合約回報(bào)率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(beta)。

　　 (2)指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格的差距,該差距叫作基點(diǎn)。在對(duì)沖的期間,該基點(diǎn)可能是很大或是很小,若基點(diǎn)改變(這是常見(jiàn)的情況),便不可能出現(xiàn)完全對(duì)沖,越大的基點(diǎn)改變,完全對(duì)沖的機(jī)會(huì)便越小。

　　 現(xiàn)時(shí)并沒(méi)有為任何股票提供期貨合約,唯一市場(chǎng)現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價(jià)格是否跟隨指數(shù)與基點(diǎn)差距的變動(dòng)是會(huì)影響對(duì)沖的成功率的。

　　 基本上有兩類(lèi)對(duì)沖交易:沽出(賣(mài)出)對(duì)沖和揸入(購(gòu)入)對(duì)沖。

　　 沽出對(duì)沖是用來(lái)保障未來(lái)股票組合價(jià)格的下跌。在這類(lèi)對(duì)沖下,對(duì)沖者出售期貨合約,這便可固定未來(lái)現(xiàn)金售價(jià)及把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買(mǎi)家身上。

　　 進(jìn)行沽出對(duì)沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場(chǎng)將會(huì)下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來(lái)補(bǔ)償持有股票的預(yù)期損失。

　　 購(gòu)入對(duì)沖是用來(lái)保障未來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票組合價(jià)格的變動(dòng)。在這類(lèi)對(duì)沖下,對(duì)沖者購(gòu)入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測(cè)市場(chǎng)將會(huì)上升,于是他希望購(gòu)入股票;但若用作購(gòu)入股票的基金未能即時(shí)有所供應(yīng),他便可以購(gòu)入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時(shí)便出售該期貨并購(gòu)入股票,期貨所得便會(huì)抵銷(xiāo)以較高價(jià)錢(qián)購(gòu)入股票的成本。

　　 以下的例子可幫助讀者明白投機(jī)、差價(jià)、沽出對(duì)沖及購(gòu)入對(duì)沖。

　　 (1)投機(jī):投資者甲預(yù)期市場(chǎng)將于一個(gè)月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場(chǎng)將下跌。

　　 結(jié)果:投資者甲于4,500點(diǎn)購(gòu)入一個(gè)月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點(diǎn)沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點(diǎn)高于4,500點(diǎn),投資者甲便會(huì)獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點(diǎn)低于4,500點(diǎn),結(jié)果則相反。

　　 必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時(shí)才平倉(cāng),他們能隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)合約以改變持倉(cāng)或空倉(cāng)的情況。

　　 (2)差價(jià):現(xiàn)考慮兩個(gè)連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價(jià)格。

　　 合組月份

　　 日期 一月 二月 差價(jià)

　　 12月10日 4,000 4,020 +20

　　 12月11日 4,010 4,040 +30

　　 因此，投資者于十二月十日購(gòu)入二月份合約并同時(shí)沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買(mǎi)入一月份的合約及售出二月份的合約。

　　 他便獲得201=20（從好倉(cāng)中獲得），并損失101=10(從淡倉(cāng)中損失)，凈收益20-10=10。

　　 （3）、沽出對(duì)沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（beta）為1.5，而現(xiàn)值一千萬(wàn)。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達(dá)不成協(xié)議則將會(huì)對(duì)市場(chǎng)不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來(lái)保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并除以每張期貨合約的價(jià)值。舉例來(lái)說(shuō)，若期貨合約價(jià)格為4000點(diǎn)，每張期貨合約價(jià)值為400050=200,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場(chǎng)價(jià)值為1.51000 萬(wàn)=1500萬(wàn)，因此，1500 萬(wàn)200,000=75張合約便是用作對(duì)沖所需。若談判破裂使市場(chǎng)下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.52%=3%或300,000.恒生指數(shù)期貨亦會(huì)跟隨股票市值波動(dòng)而下跌2%4000=80點(diǎn)或8050=每張合約4000元。當(dāng)投資者于此時(shí)平倉(cāng)購(gòu)回75張合約，便可取得 754000=300,000，剛好抵銷(xiāo)股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說(shuō)該風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)準(zhǔn)確無(wú)誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點(diǎn)或差額保持不變。

　　 分類(lèi)指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對(duì)沖較過(guò)去易于管理，因?yàn)橥顿Y者可控制指定部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于投資于某項(xiàng)分類(lèi)指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。

　　 （4）購(gòu)入對(duì)沖；基金經(jīng)理會(huì)定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來(lái)數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購(gòu)入對(duì)沖來(lái)固定股票現(xiàn)價(jià)的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點(diǎn)，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到100萬(wàn)的投資基金，他便可以于現(xiàn)時(shí)購(gòu)入1,000,000(400050 )=5張合約。若他預(yù)料正確，市場(chǎng)上升5%至4200點(diǎn)，他于此時(shí)平倉(cāng)的收益為（4200-4000）505張合約=50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價(jià)上升的損失。換句話說(shuō)，他相當(dāng)于以三星期前的股價(jià)來(lái)購(gòu)入股票。

　　 套期保值

　　 股票指數(shù)期貨可以用來(lái)降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的套期保值分為賣(mài)期保值和買(mǎi)期保值。賣(mài)期保值是股票持有者（如投資者、承銷(xiāo)商、基金經(jīng)理等）為避免股價(jià)下跌而在期貨市場(chǎng)賣(mài)出所進(jìn)行的保值，買(mǎi)期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個(gè)人或機(jī)構(gòu)（如打算通過(guò)認(rèn)股及兼并另一家企業(yè)的公司等）為避免股份上升而在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)所進(jìn)行的保值。利用股指期貨進(jìn)行保值的步驟如下：

　　 第一， 計(jì)算出持有股票的市值總和。

　　 第二， 以到期月份的期貨價(jià)格為依據(jù)算出進(jìn)行套期保值所需的合約個(gè)數(shù)。例如，當(dāng)日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價(jià)格為130．40，一個(gè)期貨合約的金額為130．40X500= 65200美元，因此，需要出售兩個(gè)期貨合約。

　　 第三， 在到期日同時(shí)實(shí)行平倉(cāng)，并進(jìn)行結(jié)算，實(shí)現(xiàn)套期保值。

　　 交易特色

　　 1.股指期貨可以進(jìn)行賣(mài)空交易。股票賣(mài)空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國(guó)外對(duì)于股票賣(mài)空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件,而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣(mài)空的交易頭寸。對(duì)投資者而言,做空機(jī)制最富有魅力之處是,當(dāng)預(yù)期未來(lái)股市的總體趨勢(shì)將呈下跌態(tài)勢(shì)時(shí),投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見(jiàn)底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。

　　 2.交易成本較低。相對(duì)現(xiàn)貨交易,指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?在國(guó)外只有股票交易成本的十分之一左右。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、用于支付保證金(也叫按金)的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。美國(guó)一筆期貨交易(包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。

　　 3.較高的杠桿比率。較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國(guó),對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶(hù)來(lái)說(shuō),它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種(FTSE-100)指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊,杠桿比率為28：1。

　　 4.市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。如在1991年,FTSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。

　　 5.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式。期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的衍生市場(chǎng),但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行,即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物,在期指合約的交割期投資者完全不必購(gòu)買(mǎi)或者拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約義務(wù),這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。

　　 6.一般說(shuō)來(lái),股指期貨市場(chǎng)是專(zhuān)注于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)資料進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài),而現(xiàn)貨市場(chǎng)則專(zhuān)注于根據(jù)個(gè)別公司狀況進(jìn)行的買(mǎi)賣(mài)。

　　 風(fēng)險(xiǎn)防范

　　 境外經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨的流動(dòng)性明顯好于證券市場(chǎng)，高杠桿交易更使得風(fēng)險(xiǎn)被放大，加之與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，交易風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性。因此，風(fēng)險(xiǎn)控制是各方關(guān)注重點(diǎn)。

　　 股指期貨風(fēng)險(xiǎn)有哪些

　　 首先，國(guó)內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司4月份月報(bào)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)證券賬戶(hù)總數(shù)目前達(dá)到7415萬(wàn)多。按照1％的投資者參與股指期貨來(lái)計(jì)算，就達(dá)74萬(wàn)人，按照170家期貨公司均攤客戶(hù)計(jì)算，每家也要增加4千多個(gè)客戶(hù)。這無(wú)疑為股指期貨的成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是，他們?cè)跀U(kuò)大了期貨市場(chǎng)容量的同時(shí)也擴(kuò)大了期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。而國(guó)內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。他們習(xí)慣證券現(xiàn)貨交易，缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨月合約、習(xí)慣滿(mǎn)倉(cāng)交易，這將帶來(lái)交割和保證金方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 其次，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)與商品期貨風(fēng)險(xiǎn)不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還將面對(duì)一些股指期貨特有的風(fēng)險(xiǎn)：一是管理風(fēng)險(xiǎn)?？蛻?hù)數(shù)量特別巨大，通過(guò)介紹經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)（IB）客戶(hù)身份真實(shí)性確定難度大；證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的客戶(hù)，思路仍未得以轉(zhuǎn)變，習(xí)慣性的滿(mǎn)倉(cāng)操作將給期貨公司帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)；證券客戶(hù)習(xí)慣近月交易，為期貨公司帶來(lái)交割違約風(fēng)險(xiǎn)。二是交易風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，期貨公司追加客戶(hù)保證金難度增大。從國(guó)外股指期貨運(yùn)行實(shí)踐看，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)具有短期、突發(fā)性特征，客戶(hù)數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險(xiǎn)緊急性，使得期貨公司向客戶(hù)追加保證金難度增大，此外結(jié)算單的送達(dá)因環(huán)節(jié)增加，使客戶(hù)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)增大，在強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)客戶(hù)數(shù)劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規(guī)對(duì)強(qiáng)行平倉(cāng)的規(guī)定使具體操作難度大。三是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨龐大的客戶(hù)數(shù)量增大了系統(tǒng)容量，易引發(fā)下單信息堵塞、延時(shí)或收不到成交回報(bào)的現(xiàn)象，損害客戶(hù)利益。四是股指期貨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的突發(fā)事件所引起的。

　　 期貨公司應(yīng)重點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)

　　 首先要培訓(xùn)投資者和初期開(kāi)戶(hù)管理。國(guó)內(nèi)期貨公司中規(guī)模最大的員工不過(guò)200人，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)僅有10個(gè)，而一個(gè)招商證券就有56個(gè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，80多萬(wàn)個(gè)客戶(hù)。為了應(yīng)對(duì)可能數(shù)量龐大的客戶(hù)開(kāi)戶(hù)問(wèn)題，除了增加營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行分類(lèi)分時(shí)開(kāi)戶(hù)外，還要嚴(yán)格制定與券商IB業(yè)務(wù)的權(quán)利和義務(wù)，強(qiáng)化對(duì)IB和客戶(hù)的培訓(xùn)工作。為此，特別建議中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定統(tǒng)一開(kāi)戶(hù)文件，并制作介紹流程、揭示風(fēng)險(xiǎn)的影印材料，統(tǒng)一發(fā)放給期貨公司。

　　 二要設(shè)立電腦強(qiáng)制平倉(cāng)制度。股指期貨客戶(hù)數(shù)量多，風(fēng)險(xiǎn)大，強(qiáng)行平倉(cāng)制度是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。強(qiáng)化與IB合作追加保證金。在保證金設(shè)計(jì)上可以對(duì)客戶(hù)資信分類(lèi)，建立分類(lèi)保證金制度，對(duì)于主動(dòng)接受高比例的保證金客戶(hù)考慮予以手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠。

　　 三要充分利用保證金存管系統(tǒng)，確保通知義務(wù)和交易結(jié)算單確認(rèn)。將客戶(hù)通過(guò)投資查詢(xún)系統(tǒng)查詢(xún)結(jié)算單的要求，上升到法律角度。從法規(guī)上規(guī)定客戶(hù)通過(guò)投資查詢(xún)系統(tǒng)查詢(xún)結(jié)算單，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未提出異議視為確認(rèn)?，F(xiàn)在修改《期貨管理?xiàng)l例》正好可以進(jìn)行相應(yīng)的完善。

　　 四在軟硬件技術(shù)上有保證。銀行、證券、期貨之間的資金劃轉(zhuǎn)問(wèn)題，建議及早協(xié)調(diào)期貨公司與軟件商、銀行、IB之間的合作。與軟件商合作，開(kāi)發(fā)適合大規(guī)模大容量的交易、結(jié)算、分級(jí)開(kāi)戶(hù)和分層次風(fēng)險(xiǎn)控制的二級(jí)管理子系統(tǒng)，著手軟硬件設(shè)施升級(jí)、擴(kuò)容的研究論證和準(zhǔn)備。

　　 探索新型風(fēng)險(xiǎn)控制模式

　　 期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制模式可以從結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員兩個(gè)層面進(jìn)行分析。

　　 對(duì)于非結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)控制，除要保持對(duì)原有客戶(hù)審核管理、交易風(fēng)險(xiǎn)控制等方面要考慮股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制外，還要協(xié)助結(jié)算會(huì)員培訓(xùn)投資者、開(kāi)戶(hù)、催交保證金、強(qiáng)平、結(jié)算通知、處理錯(cuò)單。特別是開(kāi)戶(hù)，作外結(jié)算會(huì)員的IB應(yīng)該承擔(dān)所屬客戶(hù)資料真實(shí)性的法律責(zé)任。

　　 結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)是對(duì)IB的管理。IB負(fù)責(zé)介紹投資者給期貨公司（期貨公司必須是結(jié)算會(huì)員）。投資者可通過(guò)介紹經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)開(kāi)戶(hù)和下單，但其行為只是中介行為，投資者開(kāi)戶(hù)和下單只是由其送達(dá)期貨公司，由期貨公司進(jìn)行處理。證券公司可以與具有結(jié)算資格的期貨公司合作，傳輸客戶(hù)的下單指令和結(jié)算清單。

　　 股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的主要責(zé)任人是期貨公司。為此，建議期貨業(yè)協(xié)會(huì)與證券業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)商，制定統(tǒng)一的股指期貨交易費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)和IB分成標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行行業(yè)自律，避免上市后，期貨公司就進(jìn)行價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)。能夠使得市場(chǎng)正常運(yùn)作一段時(shí)間，為期貨公司的原始積累打下扎實(shí)基礎(chǔ)。此外，期貨公司也要講誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，不能過(guò)后繞過(guò)IB，將其客戶(hù)直接變成自己客戶(hù)。

　　 股指期貨交易的基本制度主要包括：

　　 一、保證金制度

　　 投資者在進(jìn)行期貨交易時(shí)，必須按照其買(mǎi)賣(mài)期貨合約價(jià)值的一定比例來(lái)繳納資金，作為履行期貨合約的財(cái)力保證，然后才能參與期貨合約的買(mǎi)賣(mài)。這筆資金就是我們常說(shuō)的保證金。例如：假設(shè)滬深300股指期貨的保證金為8%， 合約乘數(shù)為300，那么，當(dāng)滬深300指數(shù)為1380點(diǎn)時(shí)，投資者交易一張期貨合約，需要支付的保證金應(yīng)該是13803000.08=33120元。

　　 二、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度

　　 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度也稱(chēng)為“逐日盯市”制度，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資者所持有的合約計(jì)算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶(hù)中相應(yīng)的資金。

　　 期貨交易實(shí)行分級(jí)結(jié)算，交易所首先對(duì)其結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會(huì)員再對(duì)非結(jié)算會(huì)員及其客戶(hù)進(jìn)行結(jié)算。交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價(jià)格結(jié)算所有未平倉(cāng)合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。

　　 交易所將結(jié)算結(jié)果通知結(jié)算會(huì)員后，結(jié)算會(huì)員再根據(jù)交易所的結(jié)算結(jié)果對(duì)非結(jié)算會(huì)員及客戶(hù)進(jìn)行結(jié)算，并將結(jié)算結(jié)果及時(shí)通知非結(jié)算會(huì)員及客戶(hù)。若經(jīng)結(jié)算，會(huì)員的保證金不足，交易所應(yīng)立即向會(huì)員發(fā)出追加保證金通知，會(huì)員應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向交易所追加保證金。若客戶(hù)的保證金不足，期貨公司應(yīng)立即向客戶(hù)發(fā)出追加保證金通知，客戶(hù)應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加保證金。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢(xún)賬戶(hù)的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。

　　 三、價(jià)格限制制度

　　 價(jià)格限制制度包括漲跌停板制度和價(jià)格熔斷制度。

　　 漲跌停板制度主要用來(lái)限制期貨合約每日價(jià)格波動(dòng)的最大幅度。根據(jù)漲跌停板的規(guī)定，某個(gè)期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于交易所事先規(guī)定的漲跌幅度，超過(guò)這一幅度的報(bào)價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。

　　 漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)確定的，也就是說(shuō)，合約上一交易日的結(jié)算價(jià)加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格上漲的上限，稱(chēng)為漲停板，而該合約上一交易日的結(jié)算價(jià)格減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格下跌的下限，稱(chēng)為跌停板。

　　 此外，價(jià)格限制制度還包括熔斷制度，即在每日開(kāi)盤(pán)之后，當(dāng)某一合約申報(bào)價(jià)觸及熔斷價(jià)格并且持續(xù)一分鐘，則對(duì)該合約啟動(dòng)熔斷機(jī)制。熔斷制度是啟動(dòng)漲跌停板制度前的緩沖手段，發(fā)揮防護(hù)欄的作用。

　　 四、持倉(cāng)限制制度

　　 交易所為了防范市場(chǎng)操縱和少數(shù)投資者風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的情況，對(duì)會(huì)員和客戶(hù)手中持有的合約數(shù)量上限進(jìn)行一定的限制，這就是持倉(cāng)限制制度。限倉(cāng)數(shù)量是指交易所規(guī)定結(jié)算會(huì)員或投資者可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約的最大數(shù)額。一旦會(huì)員或客戶(hù)的持倉(cāng)總數(shù)超過(guò)了這個(gè)數(shù)額，交易所可按規(guī)定強(qiáng)行平倉(cāng)或者提高保證金比例。

　　 五、強(qiáng)行平倉(cāng)制度

　　 強(qiáng)行平倉(cāng)制度是與持倉(cāng)限制制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。當(dāng)交易所會(huì)員或客戶(hù)的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或當(dāng)會(huì)員或客戶(hù)的持倉(cāng)量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會(huì)員或客戶(hù)違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，將對(duì)其持有的未平倉(cāng)合約進(jìn)行強(qiáng)制性平倉(cāng)處理，這就是強(qiáng)行平倉(cāng)制度。

　　 六、大戶(hù)報(bào)告制度

　　 大戶(hù)報(bào)告制度是指當(dāng)投資者的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的持倉(cāng)限額時(shí)，應(yīng)通過(guò)結(jié)算會(huì)員或交易會(huì)員向交易所或監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其資金和持倉(cāng)情況。

　　 七、結(jié)算擔(dān)保金制度

　　 結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金要按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。結(jié)算會(huì)員聯(lián)保機(jī)制的建立確保了市場(chǎng)在極端行情下的正常運(yùn)作。

　　 結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金?；A(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額。變動(dòng)擔(dān)保金是指結(jié)算會(huì)員隨著結(jié)算業(yè)務(wù)量的增大，須向交易所增繳的擔(dān)保金部分。

　　 股指期貨是如何交割的？

　　 股指期貨合約到期的時(shí)候和其他期貨一樣，都需要進(jìn)行交割。不過(guò)一般的商品期貨和國(guó)債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)，通過(guò)與該最后結(jié)算價(jià)進(jìn)行盈虧結(jié)算來(lái)了結(jié)頭寸。

　　 股指期貨是如何結(jié)算的？股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個(gè)層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門(mén)對(duì)會(huì)員結(jié)算，然后是會(huì)員對(duì)投資者結(jié)算。不管那個(gè)層次，都需要做三件事情：　1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。

　　 2、財(cái)務(wù)管理，就是每天要對(duì)頭寸進(jìn)行盈虧結(jié)算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。

　　 3、風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)結(jié)算對(duì)象評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算保證金。

　　 其中第二部分工作中，需要明確結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)，即所謂的結(jié)算價(jià)，一般是指期貨合約當(dāng)天臨收盤(pán)附近一段時(shí)間的均價(jià)(也有直接用收盤(pán)價(jià)作為結(jié)算價(jià)的)。持倉(cāng)合約用其持有成本價(jià)與結(jié)算價(jià)比較來(lái)計(jì)算盈虧。而平倉(cāng)合約則用平倉(cāng)價(jià)與持有成本價(jià)比較計(jì)算盈虧。對(duì)于當(dāng)天開(kāi)倉(cāng)的合約，持有成本價(jià)等于開(kāi)倉(cāng)價(jià)，對(duì)于當(dāng)天以前開(kāi)倉(cāng)的歷史合約，其持有成本價(jià)等于前一天的結(jié)算價(jià)。因?yàn)槊刻彀奄~面盈虧都已經(jīng)結(jié)算給投資者了，因此當(dāng)天結(jié)算后的持倉(cāng)合約的成本價(jià)就變成當(dāng)天的結(jié)算價(jià)了，因此和股票的成本價(jià)計(jì)算不同，股指期貨的持倉(cāng)成本價(jià)每天都在變。

　　 有了結(jié)算所，從法律關(guān)系上說(shuō)，股指期貨不是在買(mǎi)賣(mài)雙方之間直接進(jìn)行，而由結(jié)算所成為中央對(duì)手方，即成為所有買(mǎi)方的唯一賣(mài)方，和所有賣(mài)方的唯一買(mǎi)方。結(jié)算所以自有資產(chǎn)擔(dān)保交易履約。

　　 股指期貨的推出對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

　　 1.1 股指期貨推出將改變中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

　　 在國(guó)際資本市場(chǎng)上，股指期貨是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。一般而言，分散投資可以有效化解市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而言，則需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而股指期貨就是非常好的對(duì)沖工具。股指期貨的推出將改變中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　 首先，有利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的深化。目前國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，所以投資者只有在上漲的市場(chǎng)中才能獲得盈利。而股指期貨具有雙向交易機(jī)制，投資者不僅可以在上升的市場(chǎng)中獲利，也可以在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中獲利。正是由于股指期貨具有買(mǎi)空賣(mài)空的雙向交易機(jī)制，因此一旦股指期貨推出，市場(chǎng)便增加了通過(guò)做空市場(chǎng)獲利的交易動(dòng)力。這就改變了以往投資者只有通過(guò)做多市場(chǎng)才能獲利的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，從而增加了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的深度。

　　 其次，有利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的廣化。一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，如社?；?，保險(xiǎn)基金，企業(yè)年金可以利用股指對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)資金在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的合理匹配。而一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者會(huì)利用股指期貨操作的杠桿進(jìn)行套利、投機(jī)活動(dòng)。對(duì)于海外資金來(lái)說(shuō)，有了避險(xiǎn)工具，投資中國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步增加。眾多場(chǎng)外資金，場(chǎng)外投資者的入場(chǎng)，大大拓寬了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的廣度。

　　 1.2 股指期貨推出將改變市場(chǎng)交易策略

　　 股指期貨推出所引起的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的這種改變，必將導(dǎo)致投資者交易心理與交易行為的變化。部分投資者試圖在股指期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行套利交易;部分投資者會(huì)試圖從股指期貨做多或做空交易中獲利;部分投資者會(huì)試圖在股指期貨和現(xiàn)貨之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)投資者自身資產(chǎn)的保值期望。

　　 以香港市場(chǎng)為例，我們看出在上述交易策略中，主要以投機(jī)交易為主，以套期保值和套利交易為輔。我們認(rèn)為，在滬深300股指期貨推出初期，可能會(huì)出現(xiàn)較多的投機(jī)行為，但套期保值，套利的比例會(huì)逐漸增加。

　　 1.2 股指期貨不會(huì)改變我國(guó)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)

　　 當(dāng)前 ，在經(jīng)過(guò)一輪制度變革的市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)股指反復(fù)創(chuàng)出新高，市場(chǎng)股票大都處于相當(dāng)高的估值狀態(tài)。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，我們認(rèn)為：

　　 第一，在當(dāng)前的市場(chǎng)高估值背景下，股指期貨如果推出，市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生較一致的做空力量，市場(chǎng)會(huì)面臨股指期貨投機(jī)性做空而帶來(lái)的大幅波動(dòng)，這將不是監(jiān)管層所樂(lè)意看到的。所以，在股指期貨的推出前期，極有可能通過(guò)調(diào)整，形成一個(gè)相對(duì)較小的分岐，只有這樣，股指期貨才會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　 第二，股指期貨推出的初期，將很可能對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生比較明顯的資金分流效應(yīng)。事實(shí)上，當(dāng)我們分析當(dāng)年的權(quán)證時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)在權(quán)證推出前后，短期內(nèi)A股市場(chǎng)的成交金額有下降的現(xiàn)象。同樣，在股指期貨推出后短期內(nèi)，現(xiàn)貨市場(chǎng)可能將面臨一定的調(diào)整。在股指期貨推出的前幾個(gè)月，現(xiàn)貨市場(chǎng)短期的波動(dòng)率可能會(huì)有所增加，但推出后短期內(nèi)波動(dòng)率會(huì)有所下降。

　　 第三，國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明：長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨的推出與否，將不影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。我們認(rèn)為，在公司業(yè)績(jī)水平有望維持高增長(zhǎng)，人民幣持續(xù)升值的背景下，A股市場(chǎng)的當(dāng)前格局不會(huì)因股指期貨的推出而被打破。

　　 影響股指期貨價(jià)格的主要因素

　　 股票指數(shù)是用來(lái)反映樣本股票整體價(jià)格變動(dòng)情況的指標(biāo)。而股票價(jià)格的確定十分復(fù)雜，因?yàn)槿藗儗?duì)一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的判斷以及未來(lái)盈利前景的看法并不相同。悲觀者要賣(mài)出，樂(lè)觀者要買(mǎi)進(jìn)，當(dāng)買(mǎi)量大于買(mǎi)量時(shí)，股票的價(jià)格就上升；當(dāng)買(mǎi)量小于賣(mài)量時(shí)，公平的價(jià)格就下跌。所以，股票的價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值更多的時(shí)候表現(xiàn)為一致，但有時(shí)也會(huì)有背離。投資者往往會(huì)尋找那些內(nèi)在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格的股票，這樣一來(lái)，就使股票的股票指數(shù)的價(jià)格處于不斷變化之中?？傮w來(lái)說(shuō)，影響股票指數(shù)波動(dòng)的主要因素有：

　　 （1）宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)運(yùn)行狀況。

　　 一般來(lái)說(shuō)，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的條件下，股票價(jià)格指數(shù)會(huì)呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢(shì)；在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化的背景下，股票價(jià)格指數(shù)往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況與股票價(jià)格指數(shù)也密切相關(guān)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益普遍不斷提高時(shí)，會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)的上升，反之，則會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)的下 跌。這就是通常所說(shuō)的股市作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能。

　　 （2）利率、匯率水平的高低及趨勢(shì)。

　　 通常來(lái)講，利率水平越高，股票價(jià)格指數(shù)會(huì)越低。其原因是，在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購(gòu)買(mǎi)債券等，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)的資金減少，促使股票價(jià)格指數(shù)下跌；反之，利率水平越低，股票指數(shù)就會(huì)越高。因?yàn)槔侍褪勾婵詈唾?gòu)買(mǎi)債券無(wú)利可圖，使越來(lái)越多的投資者轉(zhuǎn)而投向股票市場(chǎng)，從 而拉動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)的上升。在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)的通貨膨脹、貨幣匯價(jià)以及利率的上下波動(dòng)，已成為經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，這對(duì)期貨市場(chǎng)帶來(lái)了日益明顯的影響。但最近幾年，西方國(guó)家往往在銀行利率上升時(shí)，股票市場(chǎng)依然活跌，原因是投資者常常在兩者之間選擇：銀行存款風(fēng)險(xiǎn)小，利率較高，收入穩(wěn)定，但不靈 活，資金被固定在一段時(shí)間內(nèi)不能挪作它用，并且難以抵消通貨膨脹造成的損失。而股票可以買(mǎi)賣(mài)，較為靈活，風(fēng)險(xiǎn)雖大，但碰上好運(yùn)，可獲大利。所以，在銀行利率提高的過(guò)程(原來(lái)較低)下，仍然有一些具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者熱心于股票交易。有關(guān)匯率的討論基本與利率相仿，即本幣的升值，有利于進(jìn)口，不利于出口。而有關(guān)人民幣的升息、升值對(duì)股市的影響則要綜合起來(lái)加以分析。

　　 （3）資金供求狀況與通脹水平及預(yù)期。

　　 當(dāng)一定時(shí)期市場(chǎng)資金比較充裕時(shí)，股票市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)力比較旺盛，會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)上升，否則，會(huì)促使股票價(jià)格指數(shù)下跌。比如目前國(guó)內(nèi)大量的外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致貨幣供給量增加，通常會(huì)導(dǎo)致股指價(jià)格上漲。當(dāng)然，資金過(guò)于充裕，也可能引發(fā)通貨膨脹。再如政府支出增加，通常也會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)的上 升。因?yàn)檎С鲈黾?，將使國(guó)內(nèi)資金充裕。同樣，社會(huì)貨幣供應(yīng)量的增減對(duì)股指也有影響。通常，貨幣供應(yīng)量增加，社會(huì)一部分閑置資金就會(huì)投向證券交易，從而抬高股價(jià)；相反，貨幣供應(yīng)量減少，社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力降低，股價(jià)也必然下跌。由貨幣供應(yīng)量不斷增大而導(dǎo)致的通貨膨脹，在一定限度內(nèi)對(duì)生產(chǎn)有刺激作用，因?yàn)樗艽龠M(jìn) 企業(yè)銷(xiāo)售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不隨物價(jià)同比例上升的條件下，人們?yōu)榱吮Ｖ?，將不再熱心于存款，而轉(zhuǎn)向投資股票。但是，如果通貨膨脹上升過(guò)猛，甚至超過(guò)兩位數(shù)，那么將造成人們實(shí)際收入下降和市場(chǎng)需求不足，加劇生產(chǎn)過(guò)剩，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最終使股票價(jià)格下跌。

　　 為何通貨膨脹率水平特別高，可能導(dǎo)致股市下跌呢？由于通貨膨脹的壓力，提高利率可能增加股票賣(mài)壓。再如原油價(jià)格特別高，也可能對(duì)股指不利。由于石油為目前工業(yè)界最主要的能源，因此油價(jià)上升即反映工業(yè)界成本提高，企業(yè)預(yù)期收益降低。一般來(lái)說(shuō)，股市上漲黃金價(jià)格下挫。因?yàn)橥顿Y者普遍對(duì)經(jīng) 濟(jì)前景看好，資金大量流向股市，股市投資火爆，金價(jià)則下降。當(dāng)然金價(jià)的高低更多地與美元匯率有關(guān)系。所幸的是中國(guó)目前GDP增長(zhǎng)率在10%以上，通貨膨脹 率控制在2%以?xún)?nèi)，是名副其實(shí)的高增長(zhǎng)、低通脹。而最近國(guó)際原油價(jià)格的大幅下跌將為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步成長(zhǎng)提供動(dòng)力。

　　 （4）突發(fā)政治安全事件

　　 股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)，不僅受經(jīng)濟(jì)因素的影響，而且受許多突發(fā)事件，諸如戰(zhàn)爭(zhēng)、政變、金融危機(jī)、能源危機(jī)等的影響。與其他因素相比，突發(fā)事件對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響有兩個(gè)特點(diǎn)：一是偶然性。即突發(fā)事件往往是突如其來(lái)的，因此相當(dāng)多的突發(fā)事件是無(wú)法預(yù)料的。二是非連續(xù)性。即突發(fā)事件不是每時(shí)每 刻發(fā)生的，它對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響不像其他因素那樣連續(xù)和頻繁。國(guó)家政局穩(wěn)定使人民對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有信心，并使國(guó)家國(guó)際形象提升，能夠吸引國(guó)外資金，國(guó)家公債發(fā)售信用佳，股指表現(xiàn)好。

　　 （5）經(jīng)濟(jì)金融政策

　　 出于對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整等，國(guó)家往往會(huì)出臺(tái)變動(dòng)利率、匯率及針對(duì)行業(yè)、區(qū)域的政策等，這些會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)或某些行業(yè)板塊造成影響，從而影響滬深300成分股及其指數(shù)走勢(shì)。股份公司常常向銀行借款，隨著借款額的增多，銀行對(duì)企業(yè)的控制也就逐漸加強(qiáng)并取得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)言權(quán)。在企業(yè)收益減少的情況下，雖然他們希望能夠穩(wěn)定股息，但銀行為了自身的安全，會(huì)支持企業(yè)少發(fā)或停發(fā)股息，因而影響了股票的價(jià)格。稅收對(duì)投資者影響也 很大，投資者購(gòu)買(mǎi)股票是為了增加收益，如果國(guó)家對(duì)某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤(rùn)相對(duì)增加，使其股票升值。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，不會(huì)實(shí)質(zhì)性地影響股份公司的內(nèi)在價(jià)值，但是會(huì)使得某些企業(yè)賬面上的盈余發(fā)生較大變化，從而影響投資者的價(jià)值判斷。

　　 如何運(yùn)用技巧控制股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

　　 對(duì)于新進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的投資者，特別是從未進(jìn)行過(guò)期貨交易的投資者，必須注意學(xué)習(xí)，從小單量開(kāi)始交易。

　　 股指期貨要獲得成功，培養(yǎng)正確的交易觀念是關(guān)鍵。必須學(xué)會(huì)尊重市場(chǎng)、適應(yīng)市場(chǎng)。做股指期貨不是賭大小，不能將盈虧歸結(jié)為運(yùn)氣，孤注一擲的心態(tài)往往會(huì)造成虧損。

　　 避免犯一些常見(jiàn)的錯(cuò)誤也是管理好價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，如輸?shù)闷?，贏不起；相反，應(yīng)當(dāng)樹(shù)立“股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋談?wù)摼烤股妒枪芍钙谪洸慌洛e(cuò)，只怕拖”，縮倉(cāng)對(duì)交易有害無(wú)益。

　　 期市生存之要——有效的資金管理

　　 期市有風(fēng)險(xiǎn)，交易中有輸贏乃兵家常事。要想成為一位成功的期貨交易者，在初期階段學(xué)會(huì)生存比賺錢(qián)更重要。而生存之道的關(guān)鍵在于掌握有效的資金管理方法。

　　 優(yōu)秀的期貨高手都有這樣的體會(huì)，一年之中，他們做錯(cuò)的交易要比做對(duì)的交易多，那么，他們?cè)趺催€能賺到錢(qián)呢？答案是——有效的資金管理。

　　 資金多少是相對(duì)的，有效的資金管理與開(kāi)戶(hù)資金多少?zèng)]有關(guān)系。資金管理方法應(yīng)該以百分比來(lái)衡量。

　　 有效的資金管理要求交易者任何時(shí)候不要出現(xiàn)彈盡糧絕的局面，任何時(shí)候都要確保第二天還能繼續(xù)交易。

　　 高手建議：每次的交易資金都不能過(guò)半，最好控制在1／3以?xún)?nèi)。絕不能像股票交易一樣，滿(mǎn)倉(cāng)交易，因?yàn)槠谪浀母軛U性可能不會(huì)給您第二次機(jī)會(huì)。

　　 高手建議：無(wú)論何時(shí)交易都應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行保護(hù)性止損措施，虧錢(qián)的單子止損要快，賺錢(qián)的單子則可以留著跟大勢(shì)走，最重要的一點(diǎn)是，永遠(yuǎn)不要在賠錢(qián)的單子上加碼。

　　 高手建議：在期貨交易中，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)與獲利的比率在3比1之上時(shí)才值得進(jìn)行，比如，單子賠錢(qián)的潛在風(fēng)險(xiǎn)是1000元，那么獲利的潛在目標(biāo)應(yīng)該達(dá)到3000元。

　　 這些建議對(duì)于初次參加股指期貨交易的人來(lái)說(shuō)，實(shí)在是太重要了。如何控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)從資金管理起步。

　　 股指期貨市場(chǎng)分析

　　 首先，股指期貨投資的分析方式與股票有所不同。我們知道，股票行情判斷方法分為技術(shù)分析和基本面分析，這兩種方法各有利弊，因此在實(shí)際操作中我們需要把兩者結(jié)合起來(lái)使用。股票技術(shù)分析對(duì)未來(lái)的股指期貨仍然是適用的，但是基本面分析就有所局限。股指期貨的基本面分析當(dāng)中，還要考慮國(guó)際市場(chǎng)等因素?？偟膩?lái)說(shuō)，從股票到股指期貨，需要轉(zhuǎn)變的不只是投資理念，還有思維方式。

　　 其次，股指期貨將更加融入全球化市場(chǎng)。隨著２００７年資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，ＱＦＩＩ等外資機(jī)構(gòu)的深度介入，我國(guó)新興的股指期貨市場(chǎng)必將引起國(guó)際社會(huì)的特別關(guān)注。對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)對(duì)外依存度高、開(kāi)放程度日益增強(qiáng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢(shì)，除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，我們還必須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)。

　　 第三，機(jī)構(gòu)博弈將成股指期貨市場(chǎng)主流。我們認(rèn)為，在股指期貨推出以后，社保基金、保險(xiǎn)資金、ＱＦＩＩ等都將會(huì)加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。屆時(shí)，股指期貨參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì)進(jìn)一步降低，機(jī)構(gòu)投資者博弈將會(huì)成為市場(chǎng)的主流。

　　 第四，股指期貨波動(dòng)幅度較大，需要專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。由于股指期貨采用保證金交易、每天結(jié)算，其波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較股票而言增高了許多。面對(duì)高利潤(rùn)與較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如何有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制？這對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了較高要求。針對(duì)此問(wèn)題，益川投資經(jīng)過(guò)多年理論與實(shí)戰(zhàn)研究，研發(fā)出了一套極具前瞻性與實(shí)戰(zhàn)性的交易系統(tǒng)模型，該模型能夠從系統(tǒng)交易角度為投資者提供可靠的股指期貨交易參考數(shù)據(jù)，從而達(dá)到有效控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　 第五，股指期貨對(duì)從業(yè)人員素質(zhì)要求比較高。相比股票交易而言，股指期貨對(duì)相關(guān)從業(yè)人員的基本素質(zhì)要求將會(huì)更高。

　　 第六，股指期貨投資中“專(zhuān)家理財(cái)”漸成趨勢(shì)。股指期貨的推出將使股票二級(jí)市場(chǎng)交易格局發(fā)生極大的變化，將加劇市場(chǎng)機(jī)構(gòu)博弈的特征。同時(shí)，隨著市場(chǎng)發(fā)展的日趨成熟，必將會(huì)誕生一批以能夠獲取穩(wěn)定盈利為號(hào)召力的機(jī)構(gòu)，委托專(zhuān)家理財(cái)將成為投資者理財(cái)?shù)氖走x方式，散戶(hù)最終將會(huì)消散。隨著國(guó)家對(duì)私募基金的逐步認(rèn)可和政策放開(kāi)，私募基金賬戶(hù)理財(cái)方案也必將成為股指期貨市場(chǎng)的主流。

　　 股指期貨交易流程

　　 一、開(kāi)戶(hù)

　　 股指期貨的開(kāi)戶(hù)包括尋找合適的期貨公司，填寫(xiě)開(kāi)戶(hù)材料和資金入賬三個(gè)階段。期貨公司是投資者和交易所之間的紐帶，除交易所自營(yíng)會(huì)員外，所有投資者要從事股指期貨交易都必須通過(guò)期貨公司進(jìn)行。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，尋找期貨公司目前有兩種渠道，一是通過(guò)所在的證券公司，另一種途徑是投資者直接找到具有金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證的期貨公司。這些期貨公司應(yīng)該有良好的商譽(yù)、規(guī)范的運(yùn)作和暢通的交易系統(tǒng)。

　　 二、交易

　　 股指期貨的交易在原則上與證券一樣，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行計(jì)算機(jī)集中競(jìng)價(jià)。交易指令也與證券一樣，有市價(jià)、限價(jià)和取消三種指令。與證券不同之處在于，股指期貨是期貨合約，買(mǎi)賣(mài)方向非常重要，買(mǎi)賣(mài)方向也是很多股票投資者第一次做期貨交易時(shí)經(jīng)常弄錯(cuò)的，期貨具有多頭和空頭兩種頭寸，交易上可以開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)，平倉(cāng)還分為平當(dāng)日頭寸和平往日頭寸。

　　 交易中還需要注意合約期限，一般來(lái)說(shuō)，股指期貨合約在半年之內(nèi)有四個(gè)合約，即當(dāng)月現(xiàn)貨月合約，后一個(gè)月的合約與隨后的兩個(gè)季度月合約。隨著每個(gè)月的交割以后，進(jìn)行一次合約的滾動(dòng)推進(jìn)。比如在九月份，就具有九月、十月、十二月和次年三月四個(gè)合約進(jìn)行交易，在十月底需要對(duì)十月合約進(jìn)行交割。

　　 三、結(jié)算

　　 因?yàn)槠谪浗灰资前凑毡ＷC金進(jìn)行交易的，所以需要對(duì)投資者每天的資產(chǎn)進(jìn)行無(wú)負(fù)債結(jié)算。投資者應(yīng)該知道怎么計(jì)算自己賬戶(hù)的資金狀況。期貨交易的賬戶(hù)計(jì)算比股票交易要復(fù)雜。首先，計(jì)價(jià)基礎(chǔ)是當(dāng)日結(jié)算價(jià)，它是指某一合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)，若這個(gè)小時(shí)出現(xiàn)無(wú)量漲跌停，則以漲跌停板價(jià)為結(jié)算價(jià)；若這個(gè)小時(shí)無(wú)成交，則以前一個(gè)小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)計(jì)。在期貨交易賬戶(hù)計(jì)算中，盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算以及資金余額是四項(xiàng)最基本的內(nèi)容。在進(jìn)行差額計(jì)算時(shí)，注意不是當(dāng)日權(quán)益減去持倉(cāng)保證金就是資金余額。如果當(dāng)日權(quán)益小于持倉(cāng)保證金，則意味著資金余額是負(fù)數(shù)，同時(shí)也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨公司會(huì)通知投資者在下一交易日開(kāi)市前將保證金補(bǔ)足，這是追加保證金。如果投資者沒(méi)有及時(shí)將保證金補(bǔ)足，期貨公司可以對(duì)該賬戶(hù)所有人的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部的強(qiáng)制平倉(cāng)，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。買(mǎi)入股票后，只要不賣(mài)出，盈虧都是賬面的，可以不管。但期貨是保證金交易，每天都要結(jié)算盈虧，賬面盈利可以提走，但賬面虧損就要補(bǔ)足保證金。

　　 四、交割

　　 股指期貨的交割也與股票不同，一般股

票投資者習(xí)慣了現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)，而容易忽視股指期貨合約到期需要以當(dāng)日的合約交割價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，所以想要持有頭寸需要持有非現(xiàn)貨月合約。

　　 股指期貨交易場(chǎng)所---中國(guó)金融期貨交易所 交易代碼---IF

讀完上述，同學(xué)們應(yīng)該清楚股指期貨了吧！股票名詞術(shù)語(yǔ)解釋早已在上述文章為大伙兒作了詳細(xì)介紹，期待前文講的能對(duì)大伙兒有效哦。